◆國內紙業前景廣闊：我們認為至少在近幾年內紙業的消費需求將不低于GDP的增長速度。2006年我國人均紙品的消費量為50公斤，與全球平均57公斤的消費量有較大的差距，與發達國家人均300公斤左右的消費相比差距巨大。07年1-3月份，全國紙及紙板生產量1674萬噸，同比增長14.5%，紙漿生產量487萬噸，同比增長17.0%。銷售收入同比增長20.8%，利潤總額同比增長29.8%。
◆行業固定資產投資大為減緩：2006年造紙全行業完成固定資產投資額650億元，同比增長18.4%，增速下降12個百分點，預示著07年下半年或08年上半年新增產能釋放減緩，國內造紙行業產能過剩的局面得以改善。
◆節能減排使大型企業受惠：減少污染是多年來環保的宗旨，只是隨著環境壓力與環保意識越來越強，力度也在逐漸加強。由于環保未達標的小企業被強行關閉，目前文化用紙已趨供不應求之勢。
◆紙品及原材料價格走勢判斷：2007年國際針葉漿貿易價格仍有小幅上漲趨勢，闊葉漿價格會有所下滑，廢紙價格將在高位徘徊。成品紙中文化用紙價格上漲空間較大，新聞紙價格觸底回升，白卡紙緩慢趨升，牛皮箱板紙壓力漸增，銅版紙逐漸消化美國反補貼、反傾銷的沖擊。
◆提高紙業配置比例：由于行業產能釋放減緩以及出口的大幅增加，國內紙業整體供需矛盾大為緩解，年初以來造紙行業指數好于大盤指數。
◆關注公司：我們繼續維持對華泰股份、岳陽紙業、太陽紙業“增持”的評級，將美利紙業由“增持”調低到“謹慎增持”評級。
◆華泰股份：07年下半年新聞紙價格將繼續走高，全年業績有超預期的可能。華泰股份經過多年的發展與積累，目前已具備向上游擴展的能力，未來幾年內華泰股份有可能成長為國內管理效率較高、上下游產業鏈完整、布局合理、產品競爭力強大，在全球新聞紙市場具有重要影響力的公司。
◆岳陽紙業：擁有大量的林業資源以及年內大規模的采伐，加上林木產品價格的穩定上漲，我們預期將會給公司帶來巨大且穩定的收益。
◆太陽紙業：公司管理到位，產品具有良好的成長潛力，07、08、09年三年復合增長率應在30%附近，目前在中小板中估值水平嚴重偏低。
◆美利紙業：中長期我們仍看好中冶美利的發展前景，但預計07年業績大大低于我們前期的預測，因此下調公司的評級。
1、國內紙業前景廣闊
1.1、國內紙業整體仍保持快速增長
到2006年底為止約有3500家生產企業，1991-2006年的15年間，我國紙和紙板總產量和消費量分別以年均9.71%和9.83%的速度增長，我國紙業是近年來全球增長最快的國家。2005年全國紙及紙板生產量5600萬噸，較上年4950萬噸增長13.13%；消費量5930萬噸，較上年5439萬噸增長9.03%。
2006年國內紙及紙板生產量6500萬噸，較上年5600萬噸同比增長16.07%，消費量6600萬噸，較上年5930萬噸增長11.30%。規模以上企業共實現主營業務收入3038億元，同比增長19.32%；產銷率98.33%，同比增長0.86個百分點；利稅總額271.0億元，同比增長20.34%，其中利潤總額151億元，同比增長22.56%。2006年各月來看，生產與消費均呈現逐月攀升的態勢，06年4月份銷售增長開始快于成本的增長。在行業整體產銷保持良好狀態下，產銷率有所好轉，且利潤增長速度高于產銷量的增長速度，說明紙漿等原材料成本上漲的壓力已得到有效的遏制。競爭激烈導致的退出與環保壓力強制關閉是利潤增長的主要原因。
2007年一季度全國紙及紙板生產量1674萬噸，同比增長14.5%，其中新聞紙增速大幅提高，書寫紙、牛皮箱板紙以及瓦楞紙箱的增速有所下降。紙漿生產量487萬噸，同比增長17.0%。銷售收入同比增長20.8%，利潤總額同比增長29.8%。紙漿、紙及紙板出口123萬噸，同比增長47.3%，其中紙漿出口3萬噸，增長236%，成品紙張出口95萬噸，同比增長50.7%，紙張中新聞紙出口15.6萬噸，同比增長680%，瓦楞紙出口46萬噸，同比增長542%。進口紙漿、紙及紙制品305萬噸，同比下降6.69%，其中進口木漿198萬噸，同比下降6.63%。
1.2、國內紙業分產品生產與消費情況
2006年國內紙漿的生產量增速超過紙及紙板的生產量增速，說明國內漿紙關系進一步改善。各主要紙種多數保持平穩的產銷態勢，供需矛盾并不突出。但新聞紙與銅版紙供需矛盾較為嚴重，特別是新聞紙國內消費需求增長緩慢。
國內紙業的消費與國民經濟的增長有著密切的關系，我們認為至少在近幾年內紙業的消費需求將不低于GDP的增長速度。2006年我國人均紙品的消費量達到50公斤，與全球平均58公斤的消費量仍有一定的差距，與發達國家人均300公斤左右的消費相比差距巨大，一定程度上可以認為我國紙業的增長空間仍然巨大。
1.4、進出口比例發生顯著變化近年來我國造紙工業競爭力的日趨強大是勿庸置疑的，隨著新生產線的陸續投產，單機規模、產品檔次質量以及制造成本都有明顯的改善，特別是新建的大型生產線已達到全球先進水平；另一方面林紙一體化的進程取得比較明顯的進步，國內許多大型造紙企業有望從06年、07年開始逐漸受惠于速生林的建設，商品漿或自備漿的生產將大幅增加。加上全球性能源價格的上漲推動了發達國家紙品價格的上漲，一定程度上降低了其競爭能力，此消彼長，國內外紙業實力的對比正向有利于國內紙業方向變化，大規模的出口就是很好的證明。
1.4.1、進出口比例發生顯著變化2005年紙及紙板進口524萬噸，較上年減少14.7%，出口紙及紙板193.9萬噸，同比增加55.4%。2006年紙及紙板進口441萬噸，較05年524萬噸減少15.84%，出口341萬噸，比上年193.9萬噸增長75.8%。
多年來由于原材料的制約與投資的不足，國內紙品特別是高檔紙張長期依賴進口，但隨著國內新建項目的陸續投產，主要產品如新聞紙、銅版紙、涂布包裝紙等國內供給能力大幅增加，產品檔次結構發生了明顯的變化，不僅可以逐步替代進口，出口也有了相當的進步，一定程度也上說明了我國造紙工業競爭力已有較大提高。
1.5、國家環保與造紙產業政策有利于行業集中度的提高國家推行的節能減排以及發改委即將頒布新的造紙行業污水處理條例和批準行業協會制定的造紙產業發展規劃指導意見。都是以減少污染，保護環境為目的，其措施主要是提高環保水平或進入門檻，對不達標的企業進行強制性關閉等，近兩年在山東、河南、安徽等地已取得明顯進展。此舉將進一步加快行業整合與集中度的提高，對現有上市公司或大型紙業公司是非常有利的。今年以來文化用紙價格的大幅增長與此有很大關系。
1.6、固定資產投資完成額增速大幅減緩近兩年國內紙業市場競爭激烈，不少產品供過于求，基本上與前幾年國內造紙工業固定資產投資過猛有直接關系。但從05年、06年固定資產投資情況來看，增長速度已明顯放緩。2006年行業固定資產投資完成650億元，同比增長18.4%，增速下降12個百分點。我國造紙工業從土建開始到建設竣工一般不超過18個月，從設備安裝到竣工一般不超過10個月。從下圖資料可以預計，2007年下半年以及2008年國內紙業整體產能釋放較低。
2、2007年以來國際原材料價格走勢及下半年判斷
2.1、2007年以來國際木漿價格
截至07年5月份國際針業漿報價仍有小幅度的上漲，闊葉漿的價格從去年11月份已連續數月企穩甚至有所下滑，但進入5月份價格有所反彈。我們判斷由于針葉漿與闊葉漿的原料不同，可能導致未來兩種木漿價格的走勢有所不同。由于針葉漿原料為多年生的松木為主，加上各國對木材出口限制越來越嚴格，我們認為針葉漿的價格難以下滑或下滑有限。而闊葉漿的情況會有很大不同，主要是因為闊葉漿的原料多為人工速生林，生長周期短，供給相對充裕，我們認為闊葉漿的價格在下半年仍難以上漲甚至下滑的可能性較大。
2.2、2006年進口廢紙價格走勢進入07年國際廢紙貿易價格繼續上漲，1月份到167美元/噸，2月份均價達到175美元/噸，3月份報價甚至達到185美元以上；蛟S是前期漲幅太多、或許是國內紙業公司在美國收購廢紙的紛爭逐漸平息，4月份國際廢紙貿易報價開始下降，目前仍在175美元/噸附近。但由于國內需求量較大，進口廢紙價格在高位徘徊的可能性仍然較大。（下圖為新聞紙主要原料8號廢紙的價格）
我國林漿紙一體化的進程取得比較明顯的進步由于造紙對木材需求的拉動，充分調動了國家、社會、企業、外資等多方面的積極性，據國家林業部門消息，近年來可提供用于造紙的林木資源迅速增強，“十一五”期間，造紙林基地達到4500萬畝，在考慮輪伐與成材的時間后，預計可生產400萬噸的木漿。到2010年基本進入輪伐期后，我國造紙林基地可穩定提供5600萬立方米木材，竹材1350萬噸，可配套木漿生產線1300萬噸以上，竹漿400萬噸，大大減輕對國際市場木漿的依賴，并最終徹底消除我國造紙工業原材料的瓶頸問題。
從2005年的情況來看，我國紙及紙板的生產量約5600萬噸，實際耗漿5200萬噸，其中耗用木漿1144萬噸，包括國產木漿355萬噸，進口木漿789萬噸。大致判斷到2008年國內木漿供給量將迅速增加，到2010年將在05年的基礎上翻番，即增加400萬噸左右。
據我們不完全統計，近期建成、在建或即將開始建設的木漿廠不斷涌現，已投產的規模約250萬噸，在建或籌備產能約有1000萬噸以上：
1、APP海南金海漿紙廠100萬噸，05年3月投產；2、新加坡金鷹國際集團的印尼超輝公司在福建莆田計劃投資30億美元建設亞洲最大的林紙一體化項目，工程分兩期進行，合計270萬噸的產能；3、廣西欽州金桂漿紙廠60萬噸紙漿廠，05年底第一期工程投產；4、芬蘭斯道拉恩索與廣西高峰集團簽署協議，計劃投資16億美元建設一個超百萬噸的漿廠；5、臺灣中華紙業計劃在廣東建設一家35萬噸規模的漿廠；6、山東日照100萬噸擴建項目，已建成投產22萬噸；7、貴州赤天化20萬噸竹漿05年底試車；8、貴州凱里34萬噸商品木漿；9、廣東韶關林紙公司60萬噸；10、南寧鳳凰紙業20萬噸；11、APP云南保山100萬噸紙漿項目；12、云景林紙30萬噸紙漿項目；13、中竹集團合計約50萬噸以上的竹漿工程；14、廣寧鼎豐45萬噸紙漿項目；15、晨鳴、華泰、太陽、博匯、泰格林紙（含岳紙）、美利、宜賓紙業、福建南紙等上市公司投產約100萬噸，約即將開工或籌備的產能約200萬噸。
3、2007年以來主要紙產品價格走勢與下半年判斷
3.1、07年以來國內主要產品價格走勢07年上半年國內紙產品銷售形勢最好的是文化用紙，包括一般書刊印刷紙與辦公用紙，年初以來價格上漲約5-10%。白卡紙價格緩慢上升。新聞紙價格從4月份開始上調，到目前平均上漲150元/噸左右，漲幅約3%。牛皮箱板紙在高位運行。銅版紙受美國反政府補貼稅與反傾銷雙重影響，短期內難有起色。
3.2、2007年下半年主要紙產品供求形勢判斷
3.2.1、書刊印刷用紙市場價格看漲書刊印刷用紙主要用于學生課本、作業本以及圖書等方面，需求比較穩定，增長相對緩慢。從生產的角度看，是我國造紙企業最為集中的子行業，且規模較小，地域分布廣泛，對產品價格較為敏感。突出表現為技術落后、污染嚴重，大多屬于關閉的對象。因而大中型紙廠的產品有一定提升盈利水平的空間。
2006年國內印刷書刊紙生產量1220萬噸，消費量1211萬噸，產需基本平衡。產銷除2002年大幅增長外（01年后統計口徑有變化），03年、04年、05年相對穩定，06年有所加快。我們預計07年印刷書刊紙受關閉小紙廠的影響，生產量的增長會受到較大的影響，價格繼續上漲的可能性較大，其幅度取決于國家節能減排的力度。
3.2.2、涂布包裝紙市場需求巨大涂布包裝紙包含涂布白紙板、白卡紙，是包裝紙中的高檔產品，主要用于香煙、藥品、化妝品、食品飲料、小家電、襯衣等的方面的包裝，伴隨人們消費水平的提高而迅速增長。
將表6、表7合并起來看，涂布包裝紙的需求增長速度有所放緩，但仍快于行業平均的增長速度。進口數量仍然維持在較高的水平。07年進口數量約50萬噸以上。
根據我們對涂布包裝紙再建項目的統計，07年產能的釋放有較大幅度的減緩，當年新增產量與新增銷量基本相當。由于出口增長較快，一定程度上減緩了國內市場的壓力。產品價格走勢基本維持緩慢上揚的格局。
3.2.3、銅版紙價格年內難有起色銅版紙是高檔的印刷宣傳用紙，隨著國民經濟的發展，需求量日益增長。
從2005年開始，我國銅版紙的生產量超過需求量，國內市場壓力逐漸增大。2006年由于金東紙業60萬噸銅版紙項目的投產，國內供求形勢進一步失衡。06年生產量380萬噸，消費量332萬噸，進口45萬噸，出口93萬噸，其中出口到美國的銅版紙約30萬噸左右，總的凈出口量48萬噸。2007年由于沒有大的銅版紙項目投產，產量增加主要靠挖潛及充分發揮產能（如太陽紙業），但由于受到美國反補貼與反傾銷雙重打擊，30萬噸銅版紙必須尋求新的市場，目前國內銅版紙出口正在進入歐洲市場，但對國內市場的壓力還是很大，需要逐步消化，07年內難有起色。
3.2.4、箱板紙有供過于求的趨勢從2001年到2005年我國箱板紙生產量增長了113%，年均復合增長20.8%，消費量有102%的增長，年均復合增長19.2%，無論生產還是消費的增長都大大超過了國內GDP的增長。2006年我國箱板紙產量1150萬噸，同比增長17.4%，消費量1250萬噸，同比增長12.1%，凈進口100萬噸。
也快于造紙行業的平均增長速度。2005年國內箱板紙的進口量仍然有136萬噸，占國內進口總量的26%，占箱板紙消費量的12.4%。2005年的箱板紙消費量在1100萬噸左右，保守預計箱板紙行業年均消費增量將會保持在82-100萬噸左右，為企業的發展提供了較大的空間。
3.2.5、國內新聞紙市場拐點已確立雖然06年底華泰、晨鳴兩臺紙機合計約80萬噸新聞紙生產線投產，但由于07年出口大幅增長以及部分原有產能的退出，新聞紙市場供求狀況已發生變化。07年第一季度華泰股份的毛利水平已較06年第四季度回升，4月份新聞紙價格開始上調，我們判斷二季度毛利水平應繼續小幅回升。
我們預測07年國內新聞紙產量440萬噸，比06年增加65萬噸，國內消費量365萬噸，增加21萬噸，供大于求75萬噸，主要通過出口消化國內的供給壓力。07凈出口預計79萬噸(華泰40萬噸、晨鳴20萬噸、河北趙縣15萬噸、廣州造紙5萬噸等，進口1萬噸)。從上面產銷數據可以看出，由于產能過剩部分較大，始終會對國內市場產生壓力。同時從目前新聞紙出口價格約4800元/噸來看（青島離岸價），隨著國內價格的上漲出口的積極性也在逐漸降低。
由于國內新聞紙價格的上漲會對供求關系產生一定的影響，如隨著價格的上漲原先退出的企業可能重新進入或有新的生產者進入。如山鷹紙業有可能在年底投產的生產線進入新聞紙市場，進而可能影響新聞紙市場的價格走勢。因此投資者要特別關注：
第一、價格上漲引發國內新聞紙產量的增加；第二、國內外新聞紙價格的變化導致出口困難；第三、大量出口可能導致進口國的政策限制等。國內新聞紙價格已大幅低于國際市場由于能源、木材等原材料價格的上漲，一方面導致新聞紙生產成本的上升，同時由于新聞紙需求不旺，新聞紙生產企業被迫限產，導致近兩年國際市場或許多重要新聞紙消費國的價格持續上揚。而我國近兩年新聞紙價格卻呈下降走勢，目前國內新聞紙的銷售價格已大大低于國際市場的價格，為國內新聞紙大規模出口提過了現實的可能。
除中國外，包括美國在內的國際上許多國家的新聞紙價格都在上漲，5月份美國新聞紙價格約665美元/噸（合人民幣5100元/噸），印度約680美元（合人民幣5200元）。近期歐洲新聞紙每噸價格在580歐元左右，香港在620美元左右，韓國在650美元左右，都高于我國4700元/噸的國內售價。因此在經濟層面上講，我國新聞紙的大量出口已順理成章。
4、業內重要上市公司業績預測與投資建議4.1、業內重要公司獲利能力對比為了全面了解業內各家公司，把握上市公司的動態及相對投資價值。我們選取華泰股份、晨鳴紙業、岳陽紙業、博匯紙業、美利紙業、太陽紙業、山鷹紙業、景興紙業以及銀鴿投資等9家重要的公司進行對比。
雖然近兩年行業受產能過剩沖擊，各公司盈利能力普遍下降，但通過上述指標的對比，基本上反映了公司管理水平、盈利模式以及產品景氣的差別。華泰股份的銷售毛利率、銷售凈利率高居行業之首，除公司主要產品新聞紙、文化用紙市場銷售相對較好以外，公司產品的規模效益也是重要原因。晨鳴紙業屬“高舉高打”型，本來近幾年晨鳴投產的新產品都屬于高端產品，具有替代進口的能力，但由于單機規模較大，投產短期內對市場造成很大的沖擊，導致公司毛利水平與凈利水平都偏低。
太陽紙業由于公司制漿能力較弱，且近兩年外購木漿價格持續上漲，影響了公司的獲利能力。岳紙的產品結構與華泰最相近，兩家公司獲利水平差距較大的一個重要原因是岳紙的設備投資較大，另一個原因是進口廢紙價格高于華泰。銀鴿投資雖然產品檔次不高，但產品成本與期間費用也很低，06年在文化用小企業大量關閉的情況下，公司產品原料降低、售價提高，銷售凈利率與凈資產收益率都非？捎^。
4.2、推薦公司業績分析
1、華泰股份：新聞紙行業拐點已確立投資建議：繼續維持“增持”的評級
◆我們認為國內新聞紙行業的拐點已經顯現。07年一季度公司毛利水平相對06年4季度開始回升，07年4月份開始的價格上漲基本上可以認定其拐點已經確立，下半年新聞紙價格仍有上漲的可能。
◆我們在公司目前的產品銷售價格與原材料成本稍做調整的基礎上，或者說07年綜合毛利水平比06年全年低1.34個百分點、08年比07增加1個百分點、09年沒有調整的情況下對其07年、08年、09年業績進行了模型測算，同時公司向大股東的定向增發已獲中國證監會的審核通過，進一步增厚公司的收益。得出07年、08年、09年凈利潤分別增長58%、26%和15%，每股收益分別為1.16元、1.46元和1.68元。如果新聞紙價格繼續上漲，業績將有超預期增長。
◆公司經過多年的發展與積累，且其卓越的管理能力正得到國家與外國同行的認可，由此給華泰的發展帶來諸多機會。在未來幾年內公司在確保新聞紙龍頭地位的同時，努力向上游擴展，為進入高檔文化紙領域做準備？梢灶A料未來幾年內華泰股份有可能成長為國內管理效率較高、上下游產業鏈完整、布局合理、產品競爭力強大，在國內新聞紙、文化紙以及全球新聞紙市場具有重要影響力的公司
◆我們認為相對于國內A股市場及紙業板塊，華泰股份的市價依然較低，因此繼續維持“增持”的評級，目標價位在維持上期28元的同時，預期將有上沖35元的可能。
◆風險提示：大規模的出口是緩解國內市場壓力的重要因素，雖然目前包括華泰在內的公司出口業務進展順利，并不存在壓回國內市場的可能，但畢竟國內現實的生產能力已經形成，如果出口受阻，如此龐大的產能轉入國內市場消化，將會對國內市場造成嚴重的沖擊。
2、岳陽紙業：林業資源挑起業績增長大梁投資建議：繼續維持“增持”的評級
◆岳陽紙業的林業資源已開始進入成熟期，公司將逐漸形成林漿紙綜合利用、林紙兩條腿走路的格局，其育林的先發優勢、產業鏈優勢、持續的資源保障優勢，并將在今后三年成為公司業績增長的主要源泉。
◆公司在07年3月份完成的非公開定向增發募集資金近18億元，主要用于年產40萬噸超級壓光紙項目與林業資產的收購，此次收購完成后，公司將擁有105萬噸速生林基地。目前還有近8億元的閑置資金，將為公司在林紙方面的進一步發展提供有力的支持。
◆07年、08年、09年預計公司將砍伐50萬方、100萬方、130萬方的木材用于市場銷售，初步測算可獲得凈利潤13400萬元、28700萬元、37310萬元，林業利潤是公司利潤增長的主要來源。
◆公司07-09年三年的復合增長率可達到107%，每股收益分別為0.51元、0.87元和1.11元。目標價位在維持25元的同時，預期該股有上沖30元的可能。
◆風險提示：公司為國有企業，大股東在獲得政府大力支持的同時，也承擔著本應由政府承擔的社會責任，我們期待通過社會公眾股股東的努力，對公司治理方面的缺陷給予一定的彌補。
3、太陽紙業：行業高端產品的領跑者投資建議：繼續維持“增持”的評級
◆公司具有兩大明顯優勢，一是充分發揮民營企業的優勢，民營企業靈活順暢的管理機制與職業經理人制度的恰當結合，是公司高效、務實、迅速發展壯大的重要保證。公司噸紙銷售費用、管理費用、固定資產投資等與業內上市公司相比優勢明顯。二是公司產品如煙卡、食品包裝紙居包裝行業產品高端，具有良好的成長性。
◆公司業績隨著新項目的投產將大幅增長，25萬噸激光打印紙07年4月份投產、10萬噸楊木化機漿10月份投產、15萬千瓦熱電廠10月份投產、30萬噸食品包裝紙08年8月份投產。是否建設20萬噸脫墨漿生產線要根據國際漿價走勢決定。
◆公司主導產品白卡紙的價格緩慢上漲，銅版紙價格低位徘徊有可能削減其產量而增加目前市場銷售良好的辦公用紙。剛投產的25萬噸激光打印紙將會為公司07年、08年業績做出重要貢獻。我們預測公司07年、08年每股收益1.02元、1.42元，考慮公司產品結構及其成長性，其估值水平在紙業公司中也不算高，如果與中小板公司相比，其估值嚴重偏低。因此我們繼續維持前期45元的目標價位（除權后34.6元）。
◆風險提示：相對而言公司對進口木漿依賴較大，如果國際木漿貿易價格繼續大幅走高，將影響公司的盈利能力。
4、美利紙業：項目投產推遲影響07年業績
◆投資建議：由“增持”下調到“謹慎增持”的評級
◆公司具有獨特的優勢：美利紙業是我國西北最大的造紙企業，是艱苦創業的典范。中國冶金科工集團入主美利紙業，不僅為公司在資金、管理方面提供有力的支持，同時對公司運用國際原材料、產品進入國際市場、開拓視野等多方面提供幫助。
公司地處我國能源產區，能源動力成本較低。特別是公司較早對上游林業資源的開發，不僅保障公司獲得原料資源，而且在成本方面具有強大的競爭力。公司所處地質環境獨特且得黃河之利，形成造紙污水處理－排送入湖過濾－灌溉林木－滲漏入湖等水資源的循環利用，不僅環保達標，而且節約了大量水資源。
◆公司產品26萬噸白卡紙、30萬噸木漿、熱電廠推遲投產（紙線約在8月初，漿線、電廠要早些），將嚴重影響我們上期對公司的業績預測，試車投產后設備仍需一定的磨合時間，預計對07年業績貢獻不大。但公司目前的主要產品文化用紙效益將好于去年。
◆雖然我們鑒于公司07年業績低于預期調低投資評級，但我們仍然看好公司未來的發展，首先我們認為今年投產的項目經過幾個月的磨合調試，08年進入正常的生產狀態，08年公司業績將有大幅的增長。其次中冶集團不僅在資金上對公司提供有力的支持，同時在提升公司管理水平以及整合其國內外的資產方面相信也會逐漸有所動作。鑒于公司項目仍在建設中，我們暫時未作業績預測，等待有進一步明確的消息與調研后再作詳細分析。
5、晨鳴紙業：受惠行業轉暖投資建議：繼續維持“謹慎增持”的評級◆晨鳴是國內最大的綜合性紙業公司，將受惠于國內紙業的轉暖，但由于公司紙種較全，既有目前暢銷的文化用紙，也有價格低位徘徊的銅版紙。2007年40萬噸新聞紙、15萬噸輕涂紙的投產將進一步提高公司的盈利能力。
◆2007年公司凈利潤將由40%以上的增長，但考慮到可轉債轉股以及H股的發行，每股收益將大幅攤薄至0.43元左右。08年公司基本沒有新的產能投放，業績增長主要取決于部分生產線的挖掘與行業轉暖的力度，預計有15%左右的增長。
◆公司H股的發行正在進行當中，預計8月份發出的可能性較大，募集資金主要用于湛江林漿項目。該項目投資期較長，短期內對公司業績貢獻較小，這也是我們給予公司“謹慎增持”投資建議的重要原因。
◆湛江木漿項目的主要建設內容為：（1）70萬噸木漿生產線，產品為漂白闊葉木硫酸鹽商品漿，預計項目建設周期為3年。（2）配套的300萬畝原料林基地，預計原料林基地的建設期為5年。漿廠項目主要利用人工種植的速生豐產桉樹為原料，投產初期木材原料主要由湛江及鄰近地區供應。配套的原料林基地建成后，木材原料將全部由原料林基地供應。根據達產計劃，漿廠的建設期為三年。預計2010年一期工程投產，2013年兩期工程全部達產。
6、銀鴿投資：優化結構促發展投資建議：繼續維持“謹慎增持”的評級
◆銀鴿投資與前幾年相比已發生很大的變化，應引起投資者的密切關注，公司在銷售凈利率、凈資產收益率、噸紙凈利潤等方面都有良好的表現，充分反映了公司的巨大變化與獨特的競爭能力。
◆雖然近幾年國內紙業原材料結構都在向木漿轉變，但公司依靠河南省大量廉價的麥秸資源，在草漿的應用、污水的處理等方面取得突破，走出一條草漿造紙的成功之路，加上大量生產中低端文化用紙的小型造紙廠的關閉，公司的文化用紙仍有相當的市場需求。
◆公司主要產品為文化用紙是2007年紙品中最好銷售的產品，價格也穩步提升。
2006年公司文化紙產銷量約在25萬噸左右，包裝紙產量18萬噸，生活用紙1萬噸、生態肥5萬噸（實際產能10萬噸，目前處于推廣期）。公司下一步打算適當發展文化用紙與包裝紙，加大生活用紙與特種紙的投入，07年三季度將有一條2萬噸/年特種紙和一條3萬噸/年生活紙投產。初步估算07年公司業績將增長30%左右，08年增長20%左右，07年每股收益0.46元，08年每股收益0.55元。
◆我們贊賞公司回歸并大力發展主業外，也認可公司下一步重點發展特種紙與生活用紙的思路，生產特種紙和生活紙除附加值高外，其少用或不用木漿的生產特點符合公司所處中原的地理環境特點。而公司與日本丸紅紙業的全面合作（不僅僅在特種紙方面），將有助于公司管理水平、技術進步與國際市場的開發。
